Käynti Lassila & Tikanojalla

Oli ilo päästä tutustumaan Lassila & Tikanojan toimintaan yhdessä Helsingin osakesäästäjien kanssa eilen torstaina 17.12. Illan isäntä toimi itse toimitusjohtaja Jari Sarjo, joka piti n. kahden tunnin mielenkiintoisen esityksen yhtiön tämän hetkisestä tilanteesta.

L&T on ollut jo pitkään salkkuni suurin sijoitus, joten on aiheellista tuoda firmaa esiin myös täällä blogissani. Olen ostellut L&T:n osakkeita vuodesta 2006 lähtien ja osakkeiden keskihinta salkussani on nyt 15,32€. Tämä tarkoittaa tämän päivän kurssilla (14,55€), että olen sijoituksessa n. 5 % tappiolla. Tosin olen saanut neljät osingot (0,55€/osake), joten kokonaisuutena sijoitukseni on tuottanut hieman voittoa.

L&T on palveluyhtiö, joka on jakanut liiketoimintansa neljään eri segmenttiin. Toimialat ovat Ympäristöpalvelut, Siivous- ja käyttäjäpalvelut, Kiinteistönhoito ja Uusiutuvat energialähteet. Liiketoimintojen luonne on kaikissa hieman erilainen, joten ne on syytä käydä yksitellen läpi.

Ympäristöpalvelut -"Toisten ongelma(=jäte) on L&T:n raaka-aine" -Jari Sarjo

Yhtiön suurin ja kannattavin toimiala on ympäristöpalvelut, joka sisältää pääpiirteissään jätehuollon, kierrätyspalvelut, teollisuuden puhtaanapidon ja L&T Recoil yhteistyöyrityksen. Pääliiketoimintana on kerätä jätteet, kuljettaa ne kierrätyslaitoksille ja prosessoida ne uusioraaka-aineiksi. Suurimmat asiakkaat ovat kauppa, rakentaminen ja teollisuus. L&T on alalla markkinajohtaja Suomessa hulppealla 30 % osuudella markkinoista. Suurin kilpailija yhtiölle on SITA, joka on osa kansainvälistä SUEZ konsernia. Latviassa yhtiö on lähes monopoli asemassa, sillä markkinaosuus kurkottelee jo 50 %:ia. Venäjällä yhtiö on vielä pieni toimija, mutta Moskovan alueella L&T käsittelee jo 300 000 ihmisen jätteet. Sarjon mukaan Venäjällä strategia on kasvaa kaupunki kerrallaan orgaanisesti. Tänä syksynä yhtiö avasi uuden kierrätyslaitoksen Dubnassa ja sen voidaan odottaa parantavan toiminnan kannattavuutta. Yhtiöhän ei raportoi maakohtaisia liikevoittoja, mutta Sarjon mukaan sekä Venäjän että Latvian toiminnat ovat tuottaneet positiivista tulosta viime vuodet.
Ympäristöpalveluiden kannattavuus on viimeiset vuodet ollut erittäin vahva, vai mitä sanotte seuraavasta:
Liikevoittoprosentti 2005-2010:
2005: 13,6 %
2006: 16,0 %
2007: 12,5 %
2008: 10,8 %
2009: 11,3 %
2010(1-9): 11,8 %
Roskasta rahaa, joku voisi sanoa. Kannattavuuden selkärankana voidaan kuitenkin pitää 23 kierrätyslaitosta Suomessa, joissa jäte prosessoidaan uusiksi raaka-aineiksi ja kierrätyspolttoaineiksi pääosin teollisuudelle.

Siivous- ja käyttäjäpalvelut - Yksinkertainen ja henkilövaltainen business

Toimialan palveluihin kuuluvat päivittäinen siivous, siivouksen lisäpalvelut (esim.ikkunanpesut) ja käyttäjäpalvelut vastaanottopalveluista aina postitukseen. L&T on alalla toiseksi suurin Suomessa (markkinaosuus 13-14%), markkinajohtaja Latviassa ja kasvava toimija Ruotsissa. Venäjältä yhtiö myi syksyllä siivousliiketoimintansa pois, koska alalla esiintyi Sarjon mukaan liikaa korruptiota. Liiketoiminta perustuu pitkäaikaisiin palvelusopimuksiin (n.2-3 vuotta), joten se on varsin hyvin ennustettavaa. L&T:n kannattavuus on toimialan huippua. Tänä vuonna L&T on tehntyt 7,2 % liikevoittoa (1-9/2010). Viime vuonna samaan aikaan yhtiö pääsi jopa 8 %:iin. Aikaisemmilta vuosilta tietoja kannattavuudesta ei ole saatavilla, koska yhtiö aloitti vasta tänä vuonna raportoimaan siivouksen ja käyttäjäpalvelut omana segmenttinään. Yleisesti siivouksessa voidaan sanoa jo 5 %:in kannattavuustason olevan erittäin hyvää tasoa. Suurin osa toimijoista tekeekin alalla vain n.2-3 %:in liikevoittoa. L&T:n vahva kannattavuus perustuu Sarjon mukaan tehokkaaseen tuotannonohjausjärjestelmään, hyvään johtamiseen (naiset pomoina), sairaspoissaolojen vähentymiseen sekä pienempiin eläkemaksuihin, jotka johtuvat työntekijöiden myöhäisemmästä eläkkeelle siirtymisestä verrattuna kilpailijoihin.


Kiinteistön hoito -Helsingin lumet sataa suoraan L&T:n laariin

Yhtiö hoitaa kiinteistöjen ja teollisuuslaitosten teknisten laitteiden huollot, ulkoalueiden kunnossapitotyöt ja tekee vahinkosaneerauksia. Talvella yhtiö myös pudottelee lumia kiinteistöjen katoilta. Pääosa liikevaihdosta syntyy tässäkin bisneksessä pitkäaikaisista palvelusopimuksista (2-3 vuotta) ja loput tulee tilaustöistä. Yhtiöllä on kiinteistöjen, teollisuuden ja vakuutusyhtiöiden kanssa yli 4000 sopimusta, joten liikevaihto kertyy varsin pienistä puroista. L&T on toimialalla toiseksi suurin n. 13 %:in markkinaosuudella. Markkinajohtaja on ISS 25 %:n markkinaosuudella. Uutta kasvua yhtiölle tässä bisneksessä mahdollistavat kuntien ulkoistukset. Tällä hetkellä kuntien tukipalveluiden ulkoistamisaste on merkittävästi alhaisempi kuin useimmissa EU-maissa. Kuntien heikon taloustilanteen voisi olettaa jatkossa johtavan yhä lisääntyvään kiinteistöjen hoidon ulkoistuksiin. Kiinteistön hoidossa L&T on tehnyt myös n.7-8 % liikevoittoa viime vuodet.(Myös kiinteistöjen huolto on erotettu tänä vuonna omaksi toimialakseen.)

Uusiutuvat energialähteet -Yhtiön riippakivi selvästi pakkasella

Jos kolme edellistä liiketoimintaa ovat yhtiölle erittäin kannattavia, samaa ei voi sanoa neljännestä tukijalasta eli L&T Biowatista. Biowatti on nyt tuottanut lähes kaksi vuotta putkeen tappiota ja ensi vuosikin näyttää erittäin haasteelliselta. Toiminnan tappiollisuus johtuu fossiilisten polttoaineiden kuten kivihiilen, öljyn ja turpeen suhteellisen alhaisista hinnoista. Energiayhtiölle on edullisempaa käyttää näitä polttoaineita kuin Biowatin tarjoamaa puuta, jonka hinta on tällä hetkellä korkea suhteessa halpoihin fossiilisiin. Lisäksi päästöoikeuksien hinnat ovat alhaalla, joka edelleen tukee fossiilisten polttoaineiden käyttöä.
Itse Biowatin liiketoiminta on sitä, että se kerää metsistä ja metsänomistajilta puuta, kuivattaa, hakettaa ja kuljettaa raaka-aineen energiayhtiölle polttoaineiksi. Bisnes vaikuttaa varsin yksinkertaiselta ja sitä se onkin. On kuitenkin huomattava, että Biowatti on markkinajohtaja Suomessa tällä alalla ja sillä on n. 25 %:in markkinaosuus. Muita suuria toimijoita ovat UPM-Kymmene, Vapo ja Metsäliitto. Tulevaisuus puunpoltolla pitäisi kuitenkin olla ruusuinen. Suomi on sitoutunut lisäämään uusiutuvien energialähteiden käyttöä selvästi. Uusiutuvien osuutta halutaan nostaa nykyisestä 28 %:in tasosta 38 %:iin energiantuotannossa. Tämä 10 %:n lisäys on suunniteltu tulevan suurimmaksi osaksi juuri puun poltosta. Tässä piilee Biowatin mahdollisuus.

Olen lisännyt L&T:tä viimeksi salkkuun kesäkuussa 13,60€ hinnalla. Tällä hetkellä yhtiön paino salkussa on jo 14,8 %. Jos yhtiön kurssi laskee alle 13 euroon, jolloin osinkotuotto olisi yli 4 %, olen valmis jälleen tankkaamaan osakkeita. Tulen kuitenkin pitämään osakkeiden osuuden koko portfoliosta alle 20 %:ssa riskinhallinnallisista syistä.

t:Tomi Lindell