Käynti Lassila & Tikanojalla

Oli ilo päästä tutustumaan Lassila & Tikanojan toimintaan yhdessä Helsingin osakesäästäjien kanssa eilen torstaina 17.12. Illan isäntä toimi itse toimitusjohtaja Jari Sarjo, joka piti n. kahden tunnin mielenkiintoisen esityksen yhtiön tämän hetkisestä tilanteesta.

L&T on ollut jo pitkään salkkuni suurin sijoitus, joten on aiheellista tuoda firmaa esiin myös täällä blogissani. Olen ostellut L&T:n osakkeita vuodesta 2006 lähtien ja osakkeiden keskihinta salkussani on nyt 15,32€. Tämä tarkoittaa tämän päivän kurssilla (14,55€), että olen sijoituksessa n. 5 % tappiolla. Tosin olen saanut neljät osingot (0,55€/osake), joten kokonaisuutena sijoitukseni on tuottanut hieman voittoa.

L&T on palveluyhtiö, joka on jakanut liiketoimintansa neljään eri segmenttiin. Toimialat ovat Ympäristöpalvelut, Siivous- ja käyttäjäpalvelut, Kiinteistönhoito ja Uusiutuvat energialähteet. Liiketoimintojen luonne on kaikissa hieman erilainen, joten ne on syytä käydä yksitellen läpi.

Ympäristöpalvelut -"Toisten ongelma(=jäte) on L&T:n raaka-aine" -Jari Sarjo

Yhtiön suurin ja kannattavin toimiala on ympäristöpalvelut, joka sisältää pääpiirteissään jätehuollon, kierrätyspalvelut, teollisuuden puhtaanapidon ja L&T Recoil yhteistyöyrityksen. Pääliiketoimintana on kerätä jätteet, kuljettaa ne kierrätyslaitoksille ja prosessoida ne uusioraaka-aineiksi. Suurimmat asiakkaat ovat kauppa, rakentaminen ja teollisuus. L&T on alalla markkinajohtaja Suomessa hulppealla 30 % osuudella markkinoista. Suurin kilpailija yhtiölle on SITA, joka on osa kansainvälistä SUEZ konsernia. Latviassa yhtiö on lähes monopoli asemassa, sillä markkinaosuus kurkottelee jo 50 %:ia. Venäjällä yhtiö on vielä pieni toimija, mutta Moskovan alueella L&T käsittelee jo 300 000 ihmisen jätteet. Sarjon mukaan Venäjällä strategia on kasvaa kaupunki kerrallaan orgaanisesti. Tänä syksynä yhtiö avasi uuden kierrätyslaitoksen Dubnassa ja sen voidaan odottaa parantavan toiminnan kannattavuutta. Yhtiöhän ei raportoi maakohtaisia liikevoittoja, mutta Sarjon mukaan sekä Venäjän että Latvian toiminnat ovat tuottaneet positiivista tulosta viime vuodet.
Ympäristöpalveluiden kannattavuus on viimeiset vuodet ollut erittäin vahva, vai mitä sanotte seuraavasta:
Liikevoittoprosentti 2005-2010:
2005: 13,6 %
2006: 16,0 %
2007: 12,5 %
2008: 10,8 %
2009: 11,3 %
2010(1-9): 11,8 %
Roskasta rahaa, joku voisi sanoa. Kannattavuuden selkärankana voidaan kuitenkin pitää 23 kierrätyslaitosta Suomessa, joissa jäte prosessoidaan uusiksi raaka-aineiksi ja kierrätyspolttoaineiksi pääosin teollisuudelle.

Siivous- ja käyttäjäpalvelut - Yksinkertainen ja henkilövaltainen business

Toimialan palveluihin kuuluvat päivittäinen siivous, siivouksen lisäpalvelut (esim.ikkunanpesut) ja käyttäjäpalvelut vastaanottopalveluista aina postitukseen. L&T on alalla toiseksi suurin Suomessa (markkinaosuus 13-14%), markkinajohtaja Latviassa ja kasvava toimija Ruotsissa. Venäjältä yhtiö myi syksyllä siivousliiketoimintansa pois, koska alalla esiintyi Sarjon mukaan liikaa korruptiota. Liiketoiminta perustuu pitkäaikaisiin palvelusopimuksiin (n.2-3 vuotta), joten se on varsin hyvin ennustettavaa. L&T:n kannattavuus on toimialan huippua. Tänä vuonna L&T on tehntyt 7,2 % liikevoittoa (1-9/2010). Viime vuonna samaan aikaan yhtiö pääsi jopa 8 %:iin. Aikaisemmilta vuosilta tietoja kannattavuudesta ei ole saatavilla, koska yhtiö aloitti vasta tänä vuonna raportoimaan siivouksen ja käyttäjäpalvelut omana segmenttinään. Yleisesti siivouksessa voidaan sanoa jo 5 %:in kannattavuustason olevan erittäin hyvää tasoa. Suurin osa toimijoista tekeekin alalla vain n.2-3 %:in liikevoittoa. L&T:n vahva kannattavuus perustuu Sarjon mukaan tehokkaaseen tuotannonohjausjärjestelmään, hyvään johtamiseen (naiset pomoina), sairaspoissaolojen vähentymiseen sekä pienempiin eläkemaksuihin, jotka johtuvat työntekijöiden myöhäisemmästä eläkkeelle siirtymisestä verrattuna kilpailijoihin.


Kiinteistön hoito -Helsingin lumet sataa suoraan L&T:n laariin

Yhtiö hoitaa kiinteistöjen ja teollisuuslaitosten teknisten laitteiden huollot, ulkoalueiden kunnossapitotyöt ja tekee vahinkosaneerauksia. Talvella yhtiö myös pudottelee lumia kiinteistöjen katoilta. Pääosa liikevaihdosta syntyy tässäkin bisneksessä pitkäaikaisista palvelusopimuksista (2-3 vuotta) ja loput tulee tilaustöistä. Yhtiöllä on kiinteistöjen, teollisuuden ja vakuutusyhtiöiden kanssa yli 4000 sopimusta, joten liikevaihto kertyy varsin pienistä puroista. L&T on toimialalla toiseksi suurin n. 13 %:in markkinaosuudella. Markkinajohtaja on ISS 25 %:n markkinaosuudella. Uutta kasvua yhtiölle tässä bisneksessä mahdollistavat kuntien ulkoistukset. Tällä hetkellä kuntien tukipalveluiden ulkoistamisaste on merkittävästi alhaisempi kuin useimmissa EU-maissa. Kuntien heikon taloustilanteen voisi olettaa jatkossa johtavan yhä lisääntyvään kiinteistöjen hoidon ulkoistuksiin. Kiinteistön hoidossa L&T on tehnyt myös n.7-8 % liikevoittoa viime vuodet.(Myös kiinteistöjen huolto on erotettu tänä vuonna omaksi toimialakseen.)

Uusiutuvat energialähteet -Yhtiön riippakivi selvästi pakkasella

Jos kolme edellistä liiketoimintaa ovat yhtiölle erittäin kannattavia, samaa ei voi sanoa neljännestä tukijalasta eli L&T Biowatista. Biowatti on nyt tuottanut lähes kaksi vuotta putkeen tappiota ja ensi vuosikin näyttää erittäin haasteelliselta. Toiminnan tappiollisuus johtuu fossiilisten polttoaineiden kuten kivihiilen, öljyn ja turpeen suhteellisen alhaisista hinnoista. Energiayhtiölle on edullisempaa käyttää näitä polttoaineita kuin Biowatin tarjoamaa puuta, jonka hinta on tällä hetkellä korkea suhteessa halpoihin fossiilisiin. Lisäksi päästöoikeuksien hinnat ovat alhaalla, joka edelleen tukee fossiilisten polttoaineiden käyttöä.
Itse Biowatin liiketoiminta on sitä, että se kerää metsistä ja metsänomistajilta puuta, kuivattaa, hakettaa ja kuljettaa raaka-aineen energiayhtiölle polttoaineiksi. Bisnes vaikuttaa varsin yksinkertaiselta ja sitä se onkin. On kuitenkin huomattava, että Biowatti on markkinajohtaja Suomessa tällä alalla ja sillä on n. 25 %:in markkinaosuus. Muita suuria toimijoita ovat UPM-Kymmene, Vapo ja Metsäliitto. Tulevaisuus puunpoltolla pitäisi kuitenkin olla ruusuinen. Suomi on sitoutunut lisäämään uusiutuvien energialähteiden käyttöä selvästi. Uusiutuvien osuutta halutaan nostaa nykyisestä 28 %:in tasosta 38 %:iin energiantuotannossa. Tämä 10 %:n lisäys on suunniteltu tulevan suurimmaksi osaksi juuri puun poltosta. Tässä piilee Biowatin mahdollisuus.

Olen lisännyt L&T:tä viimeksi salkkuun kesäkuussa 13,60€ hinnalla. Tällä hetkellä yhtiön paino salkussa on jo 14,8 %. Jos yhtiön kurssi laskee alle 13 euroon, jolloin osinkotuotto olisi yli 4 %, olen valmis jälleen tankkaamaan osakkeita. Tulen kuitenkin pitämään osakkeiden osuuden koko portfoliosta alle 20 %:ssa riskinhallinnallisista syistä.

t:Tomi Lindell

Pörssi-iltojen satoa: Tikkurila kiinnostaa!

Pörssisäätiön järjestämät sijoitusillat ovat erinomainen tapa tutustua uusiin sijoituskohteisiin. Tänä syksynä Helsingin iltamissa ovat esiintyneet mm. Componenta, Biotie, Talentum, Ahlstrom, Basware, Aspo ja Tikkurila. Näistä yhtiöistä yhtäkään ei minulla ole tällä hetkellä salkussa, mutta viimeiseksi mainittu Tikkurila herätti kiinnostukseni.

Tikkurila on tämän vuoden pörssitulokas, sillä Kemira jakoi keväällä 86 prosenttia Tikkurilan osakkeista Kemiran omistajille osinkoina ja yhtiö listattiin omaksi yhtiökseen Helsingin pörssiin. Vaikka yhtiö on keltanokka pörssisä, Tikkurila on varsin vanha yhtiö sillä se on perustettu jo vuonna 1862. Tikkurilan valmistamat maalit ovat varmasti jokaiselle tuttuja ja niitä käyttävät niin kuluttajat kuin puu- ja metalliteollisuus. Yhtiö on kuitenkin listattu hieman hämäävästi perusteollisuus osakeeksi. Yhtiö on todellisuudessa suuntautunut valmistamaan maaleja nimenomaan kuluttajille. Kuluttajille myytävät ns. kauppa- ja rakennusmaalit tuovat 85 % yhtiön liikevaihdosta, kun teollisuusmaalit edustavat vain 15 %:n osuutta yhtiön myynnistä. Näin ollen voidaan todeta, että yhtiö on enemmän kulutustavarafirma kuin perinteistä bulkkitavaraa tuottava firma.

Tikkurilassa on mielestäni kolme selkeää vahvuutta, miksi se kiinostaa sijoituskohteena.

1) Vahva markkina-asema
Tikkurila on markkinajohtaja kuluttajamaaleissa Suomessa, Ruotsissa, Venäjällä ja Baltian maissa. Suomessa yhtiöllä on jättimäinen 50 %:n markkinaosuus ja Ruotsissa 40%:ia myytävistä maaleista on Tikkurilan tuottamia. Näissä maissa maalimarkkinat ovat ns.varsin kypsät ja kasvu markkinoilla vastaa yleistä talouskehitystä (BKT:n kasvua). Venäjällä yhtiö on myös selkeä markkinajohtaja, 18 %:n osuudella markkinoista. Lähimmät kilpailijat liikkuvat n.6-7 %:in markkinaosuuksissa. Tikkurilalla on Pietarissa neljä maalitehdasta ja tämä valmistusklusteri on noussut jo yhtiön tärkeimmäksi tehdaskokonaisuudeksi. Venäjällä maalimarkkinoiden odotetaan kasvavan tulevaisuudessa n. kaksi kertaa BKT:n kasvua nopeammin eli n. 10 %:ia vuodessa. Tikkurila on myös suurin maaliyhtiö kaikissa Baltian maissa ja yhtiö tavoittelee kasvua yritysostoilla keskisessä Itä-Euroopassa.

2) Tunnetut brändit
Maalibisneksessä brändillä on erittäin suuri vaikutus ostopäätökseen. Kuluttajat ostavat maaleja käyttökokemuksen perusteella ja erityisesti heikkolaatuiset maalit jäävät ihmisten mieliin. Tikkurilan maalien laatu on havaittu erinomaiseksi ja ne ovat nykyään myös yhä ympäristöystävällisempiä (=lue vesiohenteiset maalit). Tikkurila brändi on erittäin vahva ja yhtiön myynnistä noin puolet onkin juuri Tikkurila maalia. Yhtiöllä on kaikkiaan neljä strategista brändiä, jotka ovat Tikkurila (Kaikki markkina-alueet), Alcro (Ruotsi), Teks (Venäjä) ja Vivacolor (Baltia). Lisäksi yhtiöllä on useita paikallisia brändejä, jotka toimivat tietyissä maissa.

3) Vakaa ja erinomainen kannattavuus
Tikkurila on malliesimerkki hyvin kannattavasta ja varsin tasaista tulosta tekevästä yhtiöstä. Viimeisen viiden vuoden (2005-2009) keskimääräinen liikevoittoprosentti on tasan 10%. Kannattavuus syntyy kustannustehokkaista maalitehtaista (mm. Ruotsin tehdas yksi maailman automatisoiduimmista maalitehtaista), johtavasta brändistä (korkeampi hinta -> paremmat katteet) ja hyvästä logistisesta osaamisesta. Vaikka tulostaso on ollut jo korkealla tasolla, Tikkurila on tänä vuonna vielä hieman petrannut kannattavuuttaan kun liikevoitto nousi tammi-syyskuussa 2010 12,9 %:iin. Kannattavuuden parannus johtui pääosin myyntivolyymien noususta.

Nämä kolme tekijää ovat nostaneet Tikkurilan yhdeksi potentiaaliseksi uudeksi osakkeeksi salkkuuni. Valitettavasti osakesijoittamisessa täytyy ottaa huomioon kuitenkin myös hinta mitä osakkeesta haluaa maksaa. Tällä hetkellä tuo hinta Tikkurilan kohdalla on mielestäni varsin korkea. Vai miltä kuulostavat seuraavat tunnusluvut?

Tikkurilan arvostus (1.12.2010, kurssin 15,29€ perusteella)
P/E 2009A: 24,2x
EV/EBIT 2009A: 16,0x
--------------------
P/E 2010E: 18,0x
EV/EBIT 2010E: 13,3x
Osinkotuotto 2011E: 2,6%

Suhteutettuna yhtiön tulostasoon että ennustettuun osinkoon nähden arvostus on mielestäni tällä hetkellä lievästi sanottuna haastava. Näillä hinnoilla en ole valmis lisämään Tikkurilaa salkkuuni. Vaikka yhtiö vaikuttaa laadullisesti erinomaiselta ei siitä kuitenkaan kannata maksaa mitä tahansa. Odotan sijoituksiltani kohtuullista osinkotuottoa, joten olen asettanut tavoitehinnan 3,5 %:n osinkotuottovaatimuksen mukaiseksi. Tämä tarkoittaisi 0,4 € osinkoennusteen mukaan 11,4 €:n osakekurssia, siis 25 %:ia alhaisempaa hintaa kuin yhtiön pörssikurssi tällä hetkellä on. Jään siis odottelemaan Tikkurilan kohdalla mahdollisten alennumyyntien aikaa!

t:Tomi Lindell