Exel Compositesin yhtiökokous

Viime torstaina 29.3 pidettiin Helsingissä Exel Compositesin yhtiökokous. Vierailin kaverini kanssa kokouksessa, jossa parasta antia oli toimitusjohtaja Vesa Korpimiehen katsaus yhtiön liiketoimintaan. Exel on onnistunut hyvin kannattavan kasvun strategiassaan viime vuosina. Ja tämä ei ole mitään sanahelinää, vaan se näkyy myös yhtiön tärkeimmissä tunnusluvuissa.

Exelin teollisuus liiketoiminnan kannattavuus on ollut vahva riippumatta juuri suhdannetilanteesta. Vuosina 1998-2011 keskimääräinen liikevoittoprosentti on ollut 13,1%, mikä on erittäin hyvä taso. Esim. paljon hehkutetun Koneen liikevoittoprosentti on samalla pitkällä ajanjaksolla ollut 8,5%. Koneen kannattavuus on tosin ollut viime vuodet hieman parempi kuin Exelillä. Mitkä tekijät ovat sitten Exelin vahvan kannattavuuden taustalla?

Exelin hyvän tuloskehitystä syitä:
1) Keskittyminen vain komposiittimarkkinoihin, jotka ovat varsin pienet ns. “niche-markkinat”
2) Vahvan markkina-aseman tuoma hinnoitteluvoima, joka on näkynyt esim. siinä että yhtiö on pystynyt siirtämään kohonneet raaka-aine kustannukset myyntihintoihin.
3) Läheinen yhteistyö asiakkaiden kanssa, joka on synnyttänyt innovaatioita, kuten uudet ikkuna- ja oviprofiilit
4) Tuotannon kyky tehdä tuotteita eri asikassektoreille. Exel ei ole riippuvainen yksittäisistä isoista asiakkaista, vaan yhtiöllä on noin kymmenen eri asiakassegmenttiä*, joihin yhtiö valmistaa erilaisia komposiittisovelluksia.

Globaali komposiittiprofiilien markkina on noin vajaan miljardi euron kokoinen. Exelin maailmanlaajuinen markkinaosuus on 11 %, jolla yhtiö on alan suurin toimija. Lähimpänä olevien kilpailijoiden markkinaosuudet pyörivät 3-7 prosentissa. Exelin suurimpia kilpailijoita ovat jenkkiläiset yhtiöt, kuten Strongwell Corporation, Werner Company, Lousville ja Creative Pultrusions. Toimiala on vielä varsin fragmentoitunut ja se mahdollistaa Exelille niin orgaanisen kasvun kuin myös yrityskaupat.

Globaalit markkinaosuudet:
Exel Composites 11%
Strongwell Corporation 7%
Werner Company 6%
Louisville 3%
Creative Pultrusions 3%
JAMCO 3%
Muut 67%

Exel Composites EBIT % 1998-2011
1998: 11,0%
1999: 18,1%
2000: 18,1%
2001: 14,9%
2002: 10,8%
2003: 12,3%
2004: 16,2%
2005: 19,0%
2006: 8,5%
2007: 14,6%
2008: 10,7%
2009: 11,4%
2010: 12,9%
2011: 13,0%

*Exelin asiakassegmentit: kuljetusvälineteollisuus, rakentaminen ja infrastruktuuri, energiateollisuus, telekommunikaatio, paperiteollisuus, sähköteollisuus, puhdistus ja kunnossapito, urheilu ja vapaa-aika, koneteollisuus, yleisteollisuus

Tikkurilaa tankattu tammikuussa

Esittelin Tikkurilan ensimmäistä kertaa blogissani joulukuussa 2010. Kirjoitin tuolloin, että Tikkurila vaikuttaa mielenkiintoiselta yhtiöltä, mutta arvostustaso on liian korkealla.(http://osakesijoittaminen.blogspot.com/2010/12/porssisaation-jarjestamat-sijoitusillat.html)

Yhtiö ei juuri tuosta ole muuttunut − sen sijaan kurssi on tullut selvästi alas. Tämä on johtunut yleisestä epävarmuudesta eikä niinkään Tikkurilasta. Yhtiöhän on tehnyt jälleen 2011 hyvää tulosta ja kannattavuus tulee jopa paranemaan vuodesta 2010. Tikkurila tekee lähes koko tuloksensa Q2-Q3 kvartaaleilla ja tulos Q3:lta oli erittäin hyvä. Koko vuoden 2011 tulos jo siis ”pulkassa” eikä yhtiöön liity näin ollen tulosvaroitusriskiä.

Tikkurilan markkina-asema on maalimarkkinoilla erittäin vahva. Yhtiö on markkinajohtaja Suomessa, Ruotsissa, Venäjällä ja Baltian maissa. Puolassa Tikkurila on neljänneksi suurin toimija ja muilla kasvavilla Itä-Euroopan markkinoilla yhtiöllä on myös liiketoimintaa. Kannattavuus on viime vuonna ollut paras Venäjän markkinoilla ja erittäin hyvällä tasolla Suomessa ja Ruotsissa. Itä-Euroopassa yhtiö tekee vielä varsin vaatimatonta tulosta. Hyvän kannattavuuden taustalla on Tikkurilan kyky siirtää kasvaneet kustannukset myyntihintoihin. Tämä on vahvan yhtiön merkki. Kustannuspaine tulee selvästi helpottamaan tänä vuonna, mikä tietää hyvää myös tämän vuoden tuloksen kannalta.

Kurssilaskun myötä Tikkurilan arvostus on tullut alaspäin. Seuraavassa yhtiön arvostuskertoimet joulukuulta 2010 ja tämän vuoden tammikuulta:

Joulukuussa 2010 Tikkurilan arvostuskertoimet näyttivät tältä:
P/E 2010E: 18,0x
EV/EBIT 2010E: 13,3x
Osinkotuotto 2010E: 2,6%


Tammikuussa 2012 Tikkurilan arvostus on alhaisempi:
P/E 2011E: 14,9x
EV/EBIT 2011E: 10,5x
Osinkotuotto 2011E: 5,4%

Osaketta ei löydä edelleenkään alelaarista, mutta ainakin se on selvästi huokeampi kuin edellisessä tarkastelussa. Asetin silloin ostorajakseni osakkeelle 3,5 %:n osinkotuottovaatimuksen. Tammikuun ensimmäisenä pörssipäivänä Tikkurila noteerattiin kurssissa 12,98 €. Tälle keväälle osinkoennuste on 0,70 € ja se tarjoaa noin 5,4 % osinkotuoton.

Tikkurilan osakkeeseen lisää mielenkiintoa se, että yhtiö on potentiaalinen yritysostokohde. Jo viime syksynä spekuloitiin, että norjalainen monialayhtiö Orkla olisi kiinnostunut yhtiöstä. Orkla omistaa tällä hetkellä hieman yli 6 % Tikkurilan osakkeista. Orkla liputti viimeisimmistä osakekaupoista viime elokuussa. Halvalla Tikkurila ei ainakaan norjalaisomistukseen siirry. Siitä pitää huolen yhtiön kasvollinen omistajuus. Paasikivien suvun sijoitusyhtiö Oras Invest omistaa 18 % osakkeista ja hallituksessa nuijaa heiluttaa hallituksen puheenjohtaja Jari Paasikivi.

Olen ostanut Tikkurilaa salkkuuni 2.1.2012 kurssilla 12,98 €.